中信宏观2月股市流动性将有所修复-【资讯】

中信证券(600030)：2月股市流动性将有所修复

投资要点12月金融数据显示流动性格局偏紧,也是12月钱荒产生的大背景:1)M2与人民币信贷增长均低于预期。尤其从结构来看,长期贷款比例进一步大幅下降;2)社会融资总量与11月基本持平,其中季节性的未贴现承兑汇票上升较为显著;3)财政存款下放仅不足1.5万亿元,远低于市场预期;4)虽然外汇贷款与外汇存款差值显著上升,但与季节性因素相关,从NDF走势与EPFR数据观察12月下旬热钱流入放缓,12月外汇占款增量可能低于11月。

春节前流动性将维持略微偏紧的状况,但不至于引发第三轮钱荒。1月下旬由于财政缴款与节前备付的因素,宏观流动性预计将出现季节性收紧。

但是我们认为存在两个因素有助防止出现钱荒的现象:1)热钱开始呈现回流迹象,QE退出对于我国的影响已经基本消化;2)若流动性较紧,央行料将进行主动启动逆回购进行对冲,与12月大额财政存款大规模下放不同,1月下旬央行放松货币政策空间较为充足。

2月宏观流动性将环比改善。1)负面制约1月流动性格局的季节性因素基本消退,且上半年放贷节奏较快的季节性效应也将逐步体现出来;2)2月是经济数据的真空期,市场主要关注点可能在于召开两会前的改革预期,投资者情绪的修复可能使得热钱加速流入国内;3)整体宏观流动性将呈现环比改善,处于相对中性水平。预计上半年通胀依然处于温和上升的状况,1~2月通胀较12月将小幅抬升,依然在监管层容忍范围之内。

在这种环境下,整体货币政策依然会维持中性的导向,如果1月春节前重启逆回购,2月逆回购力度可能逐步减弱直至停止。名义利率依然可能将处于相对高位,票据直贴利率可能维持在5.8‰~6.2‰区间波动。

风险偏好修复与IPO窗口指导利好2月股市流动性。春节过后,宏观流动性环比改善,叠加上风险偏好可能的修复,将使得股市资金供给有所抬升。我们认为有三个因素可能造成2月风险偏好修复:1)2月是经济数据的真空期,投资者对于经济基本面的担忧可能暂缓;2)宏观流动性可能呈现环比改善,一方面直接利好于风险偏好修复,另一方面可能使得投资者对于信用风险的担忧暂缓;3)两会前改革预期可能重新升温,有助于风险偏好的修复。从资金需求层面看,证监会对于存量股转让数量与IPO节奏进行窗口指导,叠加上2月中旬后可能有半个月到1个月空窗期,IPO对于市场的负面影响将短暂缓解。

证监会窗口指导老股转让数量,短期利好创业板。奥赛康(300361)事件之后,证监会对于老股转让数量进行了明显的窗口指导,之后发行的所有新股老股转让数量均未超过新股发行数量。限制老股转让相当于人为压低新股定价,过半企业剔除了超过50%的最高报价,创业板新股尤为明显。证监会此举有利于短期创业板:1)对于老股转让数量与IPO节奏的窗口指导将使得IPO对于市场资金需求压力整体降低,且呈现分散化;2)优质股票新股发行价格被低估,将加剧打新热情,在市值配售的状况下,可能吸引更多资金流入二级市场;3)一级市场发行价格低估,将延长二级市场的炒新时间。但中长期来看,压低老股转让数量与市场化理念背道而驰,将加剧炒新打新的氛围,不利于市场中长期健康发展。

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